2105正新輪胎—質化分析 @ 阿嘉的投資專頁

我們前幾篇分析正新輪胎都是從財務面做量化分析，再來這裡要做的是「質化分析」。

而質化分析最重要的資訊來自於〝公司年度報告〞，我們從《雷浩斯教你6步驟存好股》中學到從以下重點逐步檢視、了解公司：

(以下揭露自2015年正新年報)

(１)產品佔營收比例：

我們可以看到公司的營業比重以汽車輪胎，佔了46%的營收，接近一半，了解公司靠什麼在賺錢，而汽車外胎可是一片紅海，國際上有許多競爭對手，如普利司通、米其林、馬牌、固特異等等。

(２)產能、產量、產值及內外銷比例：

104年產值及內外銷皆下滑，需求有減緩現象，將反映在營收，而產品則以內銷為主，外銷只有產值一半，可見輪胎業在物流方面，許多品牌已經擁有區域性的通路優勢，外來公司不易進入，所以通常以國內內銷為主。

(３)主要供應商和進貨客戶：

除了原物料需仰賴進口以外，其國內產業形成供應鏈，能降低成本，而且也無仰賴特定供應商及客戶的現象。

(４)部門損益：

各部門皆有賺錢，而主要收益皆來自臺灣及亞洲地區內銷為主，需留意大陸中策及東山三角輪胎，挾著地主優勢瓜分市場。

(５)市場概況及競爭利基：

正新在建立品牌定位上頗有成效，也成功打入各品牌大廠，並積極的擴大市占率，開發新興市場。

正新的策略導向是以合理價格，搶攻平價市場。

產製過程與同業較無明顯不同，技術也無特殊差異，唯輪胎品質能否得到消費者的欽賴，而製程是高勞力密集工作，未來採自動化工程或許可降低勞力成本。

(６)大股東持股：

大股東清一色都是自家人，當自家人也持有自家股票，表示不會與公司利益脫節，與投資人是站在同一艘船上的。

看完年報後對於公司有更深層的了解了！再來我們同樣使用在書中學到的，麥克波特「五力分析模型」分析：

五力分析.png

五力分析(正新).png

(１)現有競爭：

因為正新有許多產能在中國，我們與中國當地的中策集團做比較，規模的部分Tire business 揭露(圖一)正新排名第九，中策則是第十，但營收差距不大，很可能被趕上；而品牌方面正新的MAXXIS在Brand Finance揭露(圖二)品牌價值排名第十，但價值卻只有大廠普利司通、米其林的10%(圖三)，恐不敵其世界大廠的規模優勢，而中策旗下的朝陽輪胎更不用說了；在用戶移轉成本方面，輪胎業則無，但用戶多追求品牌保證，這點正新在國際布局勝過中策許多。

(圖一，資料來源：中時電子報)

(圖二，資料來源：輪胎商業網)

(圖三，資料來源：輪胎商業網)

(２)供應鏈議價力：

除橡膠需仰賴進口，議價力低外，中策在大陸擁有通路優勢，有一定的議價力，但正新則結盟原廠，拿下了大陸的通用、福特及日系車廠的原廠車胎(OE)，這方面有其議價力；但又佔正新大部份營收來源的換胎市場(RE)，韓國的韓泰輪胎是另外的競爭對手，唯有擴大通路才能提升議價力。

(３)客戶定價力：

這方面輪胎可依原物料調整售價，所以掌握定價能力，但只怕對手削價競爭，韓泰輪胎則是有名的價格殺手。

(４)新進競爭者：

競爭者已經非常的多，瓜分不少市場，但是輪胎產業是資本密集產業，企業必須持續的資本支出，資本額不足的小公司可能被併購，所以不必擔心還有新進競爭者。

(５)替代品危機：

目前沒有，唯須注意環保原料的開發。

由以上分析可評斷正新的護城河可能來自「品牌優勢」，但定價能力方面略顯不足。輪胎業惟有不斷的提高市占率取得規模優勢才能控制市場價格，普利司通及米其林，其銷售規模佔據世界的50%，領導著輪胎市場；然而正新投產印度、印尼將是下一個機會，而印尼又是橡膠產地，若正新在當地有完善的供應鏈，將可降低成本，貢獻未來更多成長動能。

而前篇文章已經分析過財務結構及負債，顯示現金流控制穩當，這裡我們必須再看看企業的營收成長率及利潤率等等。

如(圖四)月營收無太大變化，可看出淡旺季需求，而營收年增率無成長(圖五)，最後反映在股價上面，抬轎過後下跌。該公司無明顯成長，由此可推斷屬於成熟公司，前面說過輪胎屬於競爭激烈的產業，在這種情況下是否保有競爭，得看看利潤有沒有受到影響。