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我想這間公司的競爭優勢我就不再贅述，小揚老師已經在他的視頻講得夠明白了！只是看投資人可否理解並加以分析罷了！以下為youtube連結：http://youtu.be/32LfG6jpOQk
本文提供進一步的分析觀點，共襄盛舉一下，給各位讀友參考參考囉～
首先，看到下圖：
公司的營收隨著合約負債的提升，呈現向上趨勢。這對投資人來說是個好現象，表示公司吸收了更多的學生，可能來自市佔率的提升（108年總店數達68家，同業大東海只有32家），因此或許不像外界所說的，恐會受少子化的影響。其實公司只要藉由增加榜單錄取率，就能提升市佔率及競爭力，再者就是向下延伸至K12市場，增加學生的品牌認同，如此因應產業的變化。
而資策會預估補教業的年產值約1500億，其中數位學習就有900多億，而志光公職的「超級函授」即是提供雲端數位教材，符合未來發展趨勢，在業界佔比極高，以智基8億元的營收來看，我想還是有很大的努力空間吧！
而說到競爭力，智基科技（志光公職）有別於同業就在於榜單的『錄取率』！筆者整理後並附上考試類別學費的產品單價，便於之後分析，請先記住此表，如下：
(表一、來源:公司法說、志光公職官網)
看到此表的紅色框框，公司於108年法說會中表示(影音：10:25開始)，榜單就是補習班的命脈，以全國公務人員的錄取人數１萬至２萬來說，8733的上榜人次佔了極高的比重，因此公司有相當大的後盾之類的...
但筆者有不同的觀點，公司似乎把「分子」看錯了，請再看到下表：
(表二、來源:考選部統計年報)
如表中可看到，1萬多至2萬的錄取人數其實只計算高普考、地方特考及警察特考等公職考試，因此志光榜單針對公職人員的正確錄取人數其實還要扣掉教師甄試、國營就業及其他考試類別。
我們回到表(一)，看到紅字部分，加計如下：
1617(高普考)+541(地特)+1673(警察) = 3831(人)
因此３８３１人次才是公職考試類別的正確上榜人數，由此推估其榜單的市佔率：3831除以108年公職上榜18156人次，約佔21%。也就是說，在志光補習的學子每５人就有一人躋身公職鐵飯碗的行列。不過這樣說來確實也夠吸引人了！雖沒有公司於法說會中所說來得高（推估是5成），但以此錄取率來看，應該足以為公司帶來更多的學生客源了！
惟上表(二)也可看出，公職人員的需求人數近年來似乎呈現下滑趨勢。但這其實不用過度擔心，我們還沒計算到公司的另一塊市場，也就是國營考試及其他考試的部分，這佔了公司一半的營業比重。
國營事業考試的部分好理解，據統計107年的錄取人數為1399人次，而志光的上榜人數為669人次，這就真的佔了５成。因此公司在國營事業考試的市場相當具有競爭力。
而其他考試類別呢，觀察志光公職官網，其他就業考試包含如下圖(來源:志光公職網站截圖)：
從志光官網的分類比對考試院統計年報後，可以推測原來法說簡報中的其他類考試指的就是「證照(專技)考試」。而考試院年報中也有包含這類科的錄取統計，整理如下表：
我們再來計算一下志光公職107年的錄取率：3368除以41001，就等於8.2%。看來公司在專技人員考試方面還有待努力。不過卻可以看出，這方面的需求不僅呈現成長趨勢，而且單就人數來看，市場規模是公職人員的兩倍！
而我們回頭看到表(一)，公職人員、國營就業及專技人員的產品學費單價其實差不了多少，公職人員報考雖然衰退，但一消一長下，公司其實仍保有穩健的獲利才對！並不會受公職考試退燒的影響才是。
這樣說來，智基每年的EPS介於8~10元之間，未來鐵定能保持如此穩健獲利對吧！以現在的本益比來說才12倍耶！算是相對合理的價位，而專攻K12市場的同業(8489)三貝德可是高達20倍的！那麼智基真的是超級便宜不是嗎？我想這將切入本文的另一個主題—虧損扣抵後的投資價值。
我們先看到下圖(來源:財報狗)：
圖中顯示，稅前淨利幾乎是緊貼著稅後淨利的，投資人不覺得很詭異嗎？
原來智基是一間借殼上櫃的公司，可以把原先業主的虧損拿來扣抵所得稅費用，所以損益表才會呈現如此狀況！因此，投資人看到的EPS可能在未來不是這樣才對喔！應當下修！再說一次，要下修！！
我們看看年報中的財報附註，如下圖：
如圖顯示，虧損扣抵大概用到107年度，每年約可扣抵3000多萬元的所得稅費用！筆者再整理成下表：
上表顯示，稅前淨利乘上應稅額17%，就是公司須繳納的所得稅費用，但看到實繳所得稅項目(藍字)，與之比對後相差甚鉅。而看到虧損扣抵影響數項目(紅字)，再經過粗略的加減計算（正確計算筆者不會，但非會計專業，也看得出來），扣抵掉的金額幾乎與應繳稅額一樣，所以筆者才說以公司過去的EPS來看，似乎高估了獲利能力！
若把公司的應繳稅額扣回去，就可簡單的計算出實際的EPS了(上表紅色框框)！這幾年平均看來約７.６元，而這或許才是公司真正的獲利能力。換算成本益比將近14倍，以公司過去的本益比10~14倍來說，現在幾乎是處於高檔的股價才對，稱不上是便宜價。也難怪小揚老師在影片的最後面說，要保留安全邊際的話還要再等等。
我想若只看完影片前面片段，再看到公司的高殖利率就買進的投資人，可能不會如你所願哦，千萬別重壓～但筆者的計算基礎只考量過去的EPS，以智基的高市佔率及榜單錄取水準真的堪稱具有相當大的競爭優勢，後續值得持續追蹤。
以上為個人投資觀點，歡迎分享討論，提出您不同的觀點哦～謝謝。
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