本文分享去年疫情下的重災戶，就是以實體零售為主的 "百貨業者" ，尤其在中國，絕對是海景第一排！
而一年過去了，在2021年Q1的營收年增呈井噴式爆發後，股價是否也該動起來了呢？如下圖：
最近什麼都漲(誤)，類股輪轉也該輪到他們了吧～XD
而且台灣本土疫情爆發，好不容易有些許漲幅的大洋-Ky，卻因為屬於台股中的觀光百貨類股，而一起被市場給殺了下去。（但有沒有搞錯呀！大洋經營的不是台灣市場呀！）
廢話不多說，本文分為：
- 中國零售數據
- 中國連鎖百強
- 論百貨業商業模式
- 主營地區
- 營收來源
- 業績回顧
- 論營業利潤表現
- 電訪記錄
- 短評
一、中國零售數據
在論及中國的百貨業前，或許我們先回顧去年的「社會消費品零售數據」，分別從疫情爆發前到2020年Q3、到2020年全年，以至今年第一季的最新數據。
- 疫情前到中國逐漸解封的前三季：
（圖片來源：聯合資信評估股份有限公司—零售行業研究）
整體來說，疫情首先在中國武漢爆發前，２０１９年約有８％的成長率。而隨著中國封城到解禁，最慘衰退到２月份的負２０％，時至在２０２０年第三季仍恢復不到一半，僅３.３％。
而看到上圖２則是顯示以實體店為主的數據，從９月份開始逐漸露出曙光，出現正１％的數字。相反的上圖３顯示，在疫情下受惠的網路零售數據則呈現下滑，由此可見實體零售恢復在即。
- 2020年全年數據：
據 2021.01.18 中國國家統計局發布之報告顯示， １０～１２月份的零售數據來看，也終恢復到２０１９年的一半以上，最高是１１月份的５％，我想也是受惠於雙１１的年度重要檔期，而年底至年初本就是百貨業的傳統旺季，每年都是靠這一次，撐起全年獲利。
（圖片來源：中國國家統計局）
另據報告中說明，若以零售業態區分，２０２０年只有超市的零售額⽐去年增⻑ 3.1%，其餘百貨店、專業店和專賣店，比去年同期分別下降 9.8%、5.4%和1.4%；以百貨零售業最慘。
整體來說，２０２０年的社會消費品零售額為 391,981億元，比去年同期下降 3.9%，但實物商品網上零售額為 97,590億元，卻是增⻑了 14.8%，佔社會消費品零售總額的⽐重為 24.9%。
其中在吃類、穿類和⽤品類商品分別增⻑ 30.6%、5.8%和16.2%。尤其是"吃"的方面，我想就是疫情下無法出門，獨厚了外送平台業者吧！
（資料來源：中國國家統計局）
而這網上消費數據是否為疫情下的未來發展趨勢，然或者只是在極端環境下的變化呢？接續再看到疫後的同比數據。
- 2021年第一季數據：
可以想見因為２０２０年第一季疫情爆發，在基期相對較低的情況下，２０２０年Q１的成長率也當然相對的亮眼。
商品零售年增率一度觸及 30%！而其中最讓人驚艷的就是，餐飲銷售額幾乎成長了一倍。我想也是因為疫情下客人無法上門，而解封後來客數倍增的緣故吧！
（圖片來源：中國國家統計局）
報告中也說明，若按零售業態區分，２０２１年第一季在超市、便利店、百貨商店、專業店和專賣店的零售額，分別年增長 7.2％、26.8％、47％、40％和62.7％。去年表現最差的百貨業及專門店，反而今年表現非常好！
而實物商品網上零售額為 23,067億元，年增長 25.8％，佔社會消費品零售總額的比重為 21.9％（4月份最新數據：全國網上零售額37638億元，同比增長27.6%，佔社會消費品零售總額的比重為22.2%）；其中，吃類、穿類和用品類商品分別增長 30.5％、39.6％和21.4％（4月更新數據分別增長24.5%、33.8%和20%）
我想疫情後最明顯的趨勢，除了剛開始人們因為無法外出用餐，增加餐飲外送需求外，最新數據更顯示，連穿著及用品類的網路銷售額也成長了非常多。
但觀察網上銷售比重，下圖顯示過去幾年的數據，年增長速率約２％，比對２０２０年在極端環境下，也才增加了４％；時至２０２１年的最新數據，回落到同比２０１９年正常的增長數字２２％，似乎有趨緩跡象。
因此開始有調研指出，在極端環境下，網路零售佔比已經到了極限，人們也開始回歸實體零售的部分。
由此，這或許可以給我們一些洞見—電商固然是零售消費趨勢，但是實體零售還是有其不可取代性。
但阿嘉認為，對於實體零售業者來說，其實也別高興的太早。看到疫情前，過去幾年的數據，其實中國的社會消費零售近年的增速早已不斷地放緩，下圖報告中也說明百貨業在幾個主要業態中，增長率最低，僅１.４％。
（資料來源：中國百貨商業協會—中國百貨零售業發展報告）
以近期數據來說，我們大致上可以了解百貨業是多麼的逆風的行業了！但要更了解中國百貨零售業的現況，或許我們可以從２０１９年連鎖百強的業績表現說起。（2020年的連鎖百強報告還未出爐，讀者就將就看一下去年的吧～Orz）
二、中國連鎖百強
下表阿嘉整理幾間較常聽聞的中國零售業者，可以看到，銷售額仍能正成長的幾家公司有：蘇寧易購、高鑫零售、沃爾瑪、武漢武商、銀泰、天虹等。
而究其主要原因是，上述業者的營業項目不僅只有百貨公司，尚有購物中心、大賣場及連鎖超市等。
但為什麼營業項目不同會影響銷售業績呢？我想大家都知道，百貨公司有大部分的營收是來自化妝品、流行服飾或是3C產品，屬於非必需消費品。然大賣場和超市就是販售些柴米油鹽醬醋茶等民生必需品了！想當然爾，當消費力下滑，百貨公司受景氣影響的幅度也會相對的大。
從王府井百貨以下細數，這些傳統的百貨業者，其業績表現也真的差強人意！不管從銷售額還是門店增長觀之，皆是呈現衰退趨勢。
而大環境的因素除了中國的消費力下滑外，就是因為網路電商的興起，在網路零售性價比較高的情況下，以銷售型態來說電商也最適合販售流行服飾及3C，這也再次衝擊了這些傳統百貨業者。
因此，百貨業者近年力求轉型，舉凡銀泰百貨併入阿里巴巴旗下，從２０１９年的銷售增長數據觀之，增長了１４％！羨煞了眾多連鎖百強業者。也證明了線上導流、線下消費的商業決策是可行的。然這也是未來百貨零售業的發展重點。
最後，再看到下表整理，中國主要上市百貨公司２０１９年的業績情形，"可預期的"營收皆沒什麼增長，不過毛利率平均仍有２０％的水準，雖然成長率不高，但看起來還是可以賺錢的呀！
（資料來源：中國百貨商業協會—中國百貨零售業發展報告）
這邊阿嘉就開始思考，那麼這波疫情下能好好活下去的百貨業者，是否就表示還是有其競爭優勢呢！？
三、論百貨業商業模式
首先，整理幾家中國百貨業者的資料，從商業模式觀之：
（表一；註：2020年受疫情影響營收數據恐失真，以2019年觀之較能表達公司實際商模）
（一）主營地區：
從上表可以看出，中國的百貨業者大多有兩種發展型態—「全國型」及「地區型」。據了解，全國型的業者大多是官方控股，因為中國早期的百貨公司是國營的，可說是壟斷了大江南北的重要地區，如王府井、大商。
不過特別的是上海百聯，雖為地區型態發展，但卻覇佔了上海這中國重要的一線城市呢！我想也是因為官方控股背景的關係。
另外，若是非官方背景，但也能因為掌握商業地產，就能夠發展成全國型業態，如茂業百貨。更因為是本土業者，因此也才能在深圳這一線城市發展。
其他像是金鷹則是港商背景、非本土業者，雖也掌握了商業地產，但僅能在二線城市發展成地區型業者。
而大洋-Ky 則是台股中少數的中國百貨業者，商業地產相對少，但卻能在武漢這個中國近年來商業發展熱絡，且為製造業重鎮的地方佔有一席之地，這點對於阿嘉來說，我是給予肯定的。
這邊順道附上地理位置圖：
可以看到武漢市的交通網絡，應該是可以用四通八達來形容。
（二）營收來源：
百貨業的商業模式大多是採取「聯營」方式經營，意思是百貨公司就是二房東的概念，只負責對外的櫃位招租、行銷及商場管理，門店經營是由承租業者負責，而百貨業者則酌收租金及一定比例的營收扣點。
但近年來也有不少百貨業者改走「自營」的模式經營。據調研指出，如此來說百貨業者較能掌握商品自主權，也更能適切本地市場，利於提高公司整體獲利能力。
而自營業務較多的業者，如天虹、金鷹、新世界，調研其營業利益率除了金鷹名列前矛外，其餘可說是乏善可陳（稍後會在詳加比較）。然這是為什麼呢？簡單來說就是自營模式不好經營。
因此，百貨業在多年的逆風經營下，大多業者仍不採取自營模式。以天虹來說，自營業務仍無法帶起整體利潤率提升的情況下，也宣佈取消自營發展的策略，更多的是涉足超市及賣場經營業務。
而這邊大洋的亮點是，據年報中的營收比重數據，自營佔比卻是節節提升的。且大洋也不像其他中國同業，有多種型態業務的營收來源，主要營收貢獻只有百貨零售。在公司提升自營比重下，利潤率也是不斷攀升。
但我這邊要推翻一下自己的想法，投資前輩告訴我，其實百貨業都是「聯營」啦！大洋百貨的自營業務，並不是公司預期中的事，原由是品牌商塞貨給他的。但大洋很爭氣的是，他就是賣的掉呀！這點阿嘉認為大洋值得讚許。
（三）業績回顧：
回頭來說，各家中國百貨業者在去年疫情影響下的經營狀況及2020Q1的恢復狀況又是如何呢？我們看到下表：
（表二）
疫情影響下，王府井、大商、茂業的2020的同比營收衰退了６、７成左右，百聯、天虹、新世界、大洋的衰退幅度較小約 30%~40%，而金鷹比較特別，因為部分業績來自地產銷售，因此狀況則較好，衰退幅度並不大，僅 9%。
其實這邊可以明顯看出，可能就是因為百貨業務佔比的多寡所造成的結果。反過來看，這些傳統百貨業者的2021年Q1的年增率甚至都有６成之多，呈跌深反彈之勢。
但有一點相當重要，導致了這些百貨業者的營收大幅衰退。在2020年度這些百貨業者的營收認列，採用了新式的會計準則，從原本的「總額法」改成「淨額法」認列，因而對於「聯營」收入佔比較大的業者影響幅度也大，尤其王府井、大商及茂業百貨。
但其實茂業百貨也在年報中說明，若是排除新會計準則的影響，其實衰退幅度僅27%。這也與大洋百貨差不多，而台灣則是早就採取淨額法認列營收了！
另外，比較特別的是上海百聯，其聯營佔比雖高，卻因為百貨營收佔比小，相反地營收受到疫情影響較低。也就是說，雖然營收也受會計準則改變的影響，但不至於像是王府井等傳統百貨業者，還得再加上疫情的雙重打擊。
而說到上海百聯的百貨業績表現，我們看看天虹百貨2020的數據可略知一二，也是同樣道理，如下圖：
天虹的零售業態在2019年疫情前，有很大一部分來自民生消費必需品，貢獻了過半的業績，故受疫情影響較小也是必然的結果。相反的，上表顯示服裝類業務跌幅最大。
回頭來看 表(二) 中最後一列的「坪效」。
各家百貨業者營收恢復的可比性，可能因為會計認列問題而無從比較，但觀察2020年的營收，計算其坪效的話，或許可以當作百貨業者其競爭力的展現。
表中顯示最好的是上海百聯及王府井，而大洋則算是居中，整體坪效並不突出。但比起其他百貨業者來說，大洋的商業模式就是單純的百貨門店，並無超市、賣場、outlet等業態，因此這坪效其實不低於產業平均水準了！比較類似商模的百貨業者金鷹及新世界便可見一般。
而大商及天虹怎麼會吊車尾呢？其實也是因為商業模式的關係，他們的經營還包含了連鎖超市，大商甚至還賣起電器呢！因此營業品項大大不同，坪效自然也不一樣呀！
這邊說到競爭力的展現，最後不免俗比較其盈利能力如何，接續~
四、論營業利潤表現
下表阿嘉整理幾家主要百貨業者的營業利潤率，比較各公司實際的經營效率，或許有什麼值得我們關注的地方。
在排除2020年的數據後，可以看到我們的大洋其實表現的不錯哦！近年來的營業利潤率不斷地提升，甚至在中國百強內居然是數一數二的獲利能力耶！
但說也奇怪，大洋在2020年的獲利卻是腰斬再腰斬，相反的其他營業效率也許不高的中國本地業者，營業利潤率衰退的並不多，那我們該如何看待這件事情呢？！
第一點，其實也是會計「總額法」變成「淨額法」的緣故，比較台股百貨同業的情形，在2013年度營收突然下滑後，其利潤率竟呈現上升的狀態，如下圖：
（圖片來源：財報狗）
所以這些中國的百貨業者在疫情下，他們應該是要衰退的呀，利潤率卻反而逆勢成長不是很奇怪嗎？我想會計認列的改變是重要原因之一。
（ＰＳ：筆者非會計出身，實際如何換算的，恕在此就不深究了！但簡單說明就是，新舊會計準則的利潤 "額"都是不變的，營收認列下滑、自然利潤率會上升呀！）
再來第二點，大洋的資本結構其實也不同。我們整理幾家主要百貨業者的簡式資產負債表，如下：
不同的是，大洋百貨的租賃資產比重相對的高。而其他百貨同業從上表推估，租賃資產比重可能最多不會超過３０％。想當然爾，在疫情衝擊下，公司還是得付出租金費用，衰退的如此嚴重也是必然。
我們實際看看下表費用的佔比。其實大洋與同業比較起來，人力成本大約也是１０％，但租金費用則是超過了３０％了！
而阿嘉也有調查這些中國百貨業者，其「自有店」及「租賃店」的面積，比較起來確實「自有店」的佔比都相對的高，其租金佔費用比重也才會這麼低，但也低的太誇張了吧！
因此，再調研2019年的財報數字，估計這些中國百貨業者的租金費用大約佔比為５～７％不等，但也還是比大洋來得低上許多。
最後，查看公司的財報資訊後，發現各家公司皆聲稱，因為會計準則的改變，把原本屬於營業費用的項目歸類到了成本項目。我想租金費用的認列應該都算都到營業成本去了啦～但也因此實在無從得知實際數字，如下（大商2019年報）：
不過這或許也解釋了，為什麼大洋的營業費用佔比高達６成，但其他中國百貨業者卻僅有兩成，我想就是這個原因才對。
所以結論我想不用多說！疫情導致營收衰退，但租金是固定費用，租金費用就吃掉大洋30%的營收貢獻了，自然會受傷慘重。
但看到新世界百貨，不管從門店經營或是營收來源都跟大洋一樣不是，那為什麼營業利潤差別那麼大？
觀察新世界百貨的人力開支可大的多呢！佔了營收２成左右，而大洋僅佔１成，這一來一回，難怪相同的商業模式，利潤差別之大~
補充新世界百貨的損益表，如下圖：
但接續前文所述，若是觀察2020年營收恢復的速度無法比較，那麼該如何判定誰才是疫情後快速恢復成長的業者！
看看存貨週轉天數，如下表：
天虹及大洋可說表現的皆相當不錯，而其他同業就只能以慘不忍睹來形容了！皆大幅低於過去水準。
說到這裡，別忘了大洋最賺錢的經營地區就是在「新冠疫情」首先爆發的「武漢市」，因此在中國其他同業還在復甦的情況下，我想大洋或許能率先恢復到疫情前的水準。
由此，亮點是～大洋目前的股價仍和大家一樣，依舊躺在地上，但經過疫情重災區的洗禮，未來表現或許能跳的更高也說不定。
不過我還是對於大洋過去的經營效率，也就是營業利潤率能夠如此的高仍有些疑慮！我想這可以簡單地與同業做的比較，而新世界百貨就是一個很好的對照組。其不管從營收結構及資產負債表，都跟大洋極為相似。
因此，若是大洋衰退１５個百分點，那麼其他同業沒有衰退那麼多，或許表示大洋的財報有所隱匿。但可以看到，新世界也是從 +５% 衰退到 -９%。從同業比較可以發現，大洋的營業利潤率沒什麼奇怪，甚至高於同業水平。
說到高於同業水準，其實百貨自營的商業模式真的不是那麼容易，再與新世界比較，大洋在疫情下的自營業務其實衰退不大，但新世界則不同，如下財報：
(來源：新世界財報)
(來源：大洋財報)
另外一點，也或許可以說是大洋的業務比起其他百貨巨頭來得單純且專注，雖說超市、大賣場、購物中心可以衝高營業額，但商品定位就不是高毛利的奢侈品了！投資朋友可以試想，百貨公司的賣點不就是 “當季現貨” 及 “高檔化妝品” 嗎？
而且說到當季的現貨，若是服飾的話，更考驗存貨周轉率，一旦過季了，其價值可是大打折扣的呢！而對於大洋存貨的周轉狀況，我認為表現的其實不錯了！也難怪品牌商一直塞貨給他賣，其自營佔比也越來越高。
看到這裡，阿嘉也對於公司更有興趣了！接下來我會做些什麼呢？
我想就直接電訪吧！看看與我了解的有什麼不一樣。當然此前我也再做了其他功課，而這邊就修行在個人了！不再贅述～
（ＰＳ：而且阿嘉也沒時間打文章了，請原諒我真的是個有本業要顧的大忙人～ＸＤ）
五、電訪紀錄
Ｑ：公司的業務收入主要有三個自營、聯營、租金，我的理解是聯營的部分就是很單純公司租櫃位給人家，然後你們收錢這樣而已嘛！但自營的部分，打個比方你們拿Adidas的品牌，來你們百貨自己設櫃，由你們來經營？是這個意思嗎？
Ａ：不是，自營的部分是來自化妝品的部分，自有存貨的部分。簡單來講聯營的部分就是租櫃位給人家經營，那個貨就不是我們的，存貨是廠商的；自營的部分，存貨是我們的。
Ｑ：噢！我看公司近年自營佔比越來越高？
Ａ：佔比越來越高，是因為聯營的部分比較弱一點，這部分你可能要看數字，如果你看佔比當然會覺得越來越高，這樣會失真。一般來說百貨公司還是以聯營的部分會比較大。
Ｑ：所以百貨公司的商業模式還是以聯營來說才是正確的啦！
Ａ：那是因為疫情的關係，我們電商這塊著墨比較多，那電商的部份我們當然會以我們自營的商品為主，所以你才會覺得自營佔比較大的原因
Ｑ：原來如此，我以為是你們跟他們拿貨來自己來開個 “店” 的意思～
Ａ：嗯！不是，其實業內的常態，化妝品的操作就是，要求貨的部分要公司買斷。
Ｑ：ㄟ ～那不就是說，其實化妝品佔公司蠻大一部分的營收來源了呀！？
Ａ：一直以來化妝品或是精品的部分，都是佔公司比較大的營收來源沒有錯
Ｑ：大概比例多少？
Ａ：比例喔！你看財報上的數字大概就知道啦～（我：心想自營３成就是啦～）
Ｑ：那租金的部分呢？這是什麼？
Ａ：你可以看到台灣的百貨，像是美食區的部分就是，我們都只有收固定的租金，不會像說聯營的那些櫃位，會有什麼保底抽成之類的，就是說超過的部分不會有抽成。
Ｑ：管理店目前比較少了？
Ａ：管理店目前沒有。
Ｑ：我是看到什麼上海京選的部分數字是零？這個沒有了嗎？
Ａ：之前是跟京東合作，成立的公司，後來計畫暫緩，但公司並未注銷掉。
Ｑ：我看你們蠻早之前就跟京東合作，所以目前是沒有了嘛！
Ａ：嗯嗯，目前是沒有了！
Ｑ：那目前有跟哪幾家電商合作？比如阿里、美團之類的？
Ａ：我們是美團、騰訊，阿里沒有，京東很少～
Ｑ：但我知道像是京東的物流很強，你們沒跟他們合作這部分在公司宅配的部分怎麼辦？因為電商就是要宅配呀？
Ａ：其實也不會耶！他們是電商，我們則是偏向實體的部分，沒合作倒也不會怎麼樣。
Ｑ：那你們電商部分怎麼來做？
Ａ：主要就是直播、微信商城的部分。
Ｑ：電商的部分佔你們營收比重為多少？在中國來說算多嗎？
Ａ：電商大概佔有１０％，在中國來說我們應該算是前段班！
Ｑ：你們經營地區的主要的競爭對手是誰？
Ａ：其實很多耶！但是要看地區，每個商圈都不一樣。
Ｑ：我知道像是茂業、王府井、天虹呀、新世界、金鷹之類的傳統百貨，你們跟他們的狀況？還是說其實公司認為他們不是對手，哈～
Ａ：噢！不是。他們的規模都很大，您說的那些當然可以比較是沒問題的。但我們主要經營地區是在２、３線城市，其實競爭者是很多，但也不一定會遇到您說的那些業者。
Ｑ：可是你們走到線上就會遇到啦？
Ａ：線上的部分我們其實不是拿他們當對手耶！主要還是電商業者！
Ｑ：那不就是還是那些中國的電商巨頭之的？
Ａ：對的、對的。因為來說我們線上的部分跟傳統百貨業者來比，其實是沒什麼意義的。
Ｑ：2019年報的部分你們有說什麼要引進一些運動相關的，我看到好像只有運動服飾耶！是還有什麼健身房之類的嗎？想了解一下。
Ａ：嗯！其實我們有陸續引進 拳擊、有氧之類的，這部分是進行中，在福州中城有一家。
Ｑ：好奇公司近年陸續都有做一些門店的調改，導致營業成本費用的上升，我的理解是因為折舊費用的關係，是這樣沒錯嗎？
Ａ：其實都有啦！公司的費用來自人事、水電、租金之類的，其實最主要是租金。因為我們並非自有資產，所以租金佔了很大的成本。
Ｑ：喔～那租金有沒有佔到３成？
Ａ：嗯嗯，這...應該是有！
Ｑ：我看其實租賃契約，很多店這幾年也快到了，如果公司生意好，那麼是否有機會和業主談調降？
Ａ：其實以業主的角度來看，這方面是不容易的。
Ｑ：公司大規模調改，大約在2017年的時候，那之後還會有門店的調改的計畫嗎？
Ａ：目前是沒有了。
Ｑ：十堰大洋是公司目前最新的嘛！我看去年獲利衰退有６成，而公司其他的門店並沒有率退那麼多，好奇問一下原因及什麼時候轉盈？
Ａ：原因是這個商圈還未成形，未來還要再做觀察，而這個也算是公司新進入的營業項目（按指 “購物中心” ），可能短時間也還不會獲利。
六、短評
好吧！最後來談談大洋這幾年到底做了什麼，真的值得我們關注嗎？
前文說過，中國百貨業者，其實早已經歷多年的營運逆風，尤以2015年來說，中國線上消費額佔整體零售消費達到11%，超過了一成！且據聯商網調研，2014年實體店面有一半比例的百貨業者，其關店速度大於開店。而大洋於此前也先後關閉了一些門店，營運績效也確實不盡理想。
其後大洋在2015年更換經營團隊及2016年改選董事成員之後，決心調整體質，也讓公司慢慢的走向正確的道路上。
首先於2016年6月出售投資部門—Heritage Riches。可以看到，2015年公司百貨業務淨利為11.8億，而此投資部門則是虧損3.7億（如下圖、節錄公司年報），嚴重拖累公司獲利，更讓人感覺不夠專注於本業。
再來公司的財務體質也十分脆弱，看到2017年財報，在外幣兌換利益損失了5.3億元（如下圖、節錄公司年報），導致業外損失2.84億元，也是不小的數字。而原因是歐元於2017年漲幅達到13%，公司外幣負債多為歐元，產生大額的匯兌損失。
公司此後積極規劃降低外幣負債，適當增加人民幣負債，才得以達成借款幣別與營運產生現金流幣別的自然幣險。而且公司經營地區就是在中國，人民幣負債可以抵扣企業的所得稅，具有稅盾效果。
在體質調整後，經營團隊回歸本業，大致上有幾個商業決策，羅列如下：
（１）關閉經營不善門店
（２）與電商龍頭策略結盟
（３）2017年大動作對旗下的門店進行整修調改
（４）從多品牌策略轉為雙品牌，並更名為『大洋晶典』
（５）成立無界零售業務。
我想對於公司來說，在策略轉型期間，最重要的就是第三點的「門店調改」。
當前電商龍頭遇到了流量瓶頸，故開始尋求向下融合實體門市，大洋於2018年報中節錄如下：
而要促成線上線下融合，公司提出更重要的是在於實體零售商帶給顧客的消費體驗，由此門店更新及櫃位調改就是必須要做的事。而大洋也一再於股東信中表示「體驗式消費」的不可取代性，也就是實體門市的競爭優勢所在。
最後，其他的方面，可以看到公司這幾年年報中的「重要記事」及法說簡報，我想就不再特別說明了（也太偷懶了吧～ＸＤ），如下：
（圖：重要記事）
（圖：法說簡報）
綜上，很高興的在疫情下公司展現了數位轉型的決心。而據２０２０年報揭露，其線上銷售額佔比已經來到了１０％，且再經阿嘉調研中國其他傳統百貨業者的線上銷售佔比，確實大洋是屬前段班的，但我認為這方面其實也還有很多進步空間。
舉例，有投資美股的好友，研究美國的傳統百貨業者，其線上銷售比更可達到５０％之多呢！而大洋是否也可以複製國外百貨同業的線上零售實績呢？！我想這或許才是公司的長線投資價值所在～
而若回歸總體經濟面，在疫情下中國百貨的線上銷售狀況，在本文一開始已經說明，從數據來說，線上銷售佔整體社會消費品零售額的２成，似乎就是天花板了，故線上電商回歸實體零售的融合，我想也正是未來趨勢，更是中國百貨業者如何圖求成長的破口的機會！
另外，公司自營比重達到３成，看到下圖調研報告，這方面公司在中國百貨業者中，當屬非常不錯的表現了！而自營佔比對於公司來說，為何我認為相當重要呢，接續看文末整理。
（資料來源：中國百貨商業協會—中國百貨零售業發展報告）
文末我們綜整一下大洋-Ky 的幾個投資邏輯：
（１）公司的「自營」收入其實就是來自 “品牌化妝品”，佔公司營收比重達３成，近年呈節節升高趨勢，也因此帶動利潤率的提升。且公司更名「大洋晶典」，並剔除 “百貨” 二字，有意向高端消費族群靠攏，樹立品牌形象，大洋不再是傳統百貨，而是精品商城。而據調研指出，奢侈品消費在中國也具較高的成長前景（如下調研），更能抵抗景氣下行風險，看到2020年大洋的自營業務沒受什麼影響，便可見一般。
（資料來源：中國百貨商業協會—中國百貨零售業發展報告）
（２）公司的租金來源其實就是美食街，各位可能會以為這部分收入是櫃位租金，我的理解其實是也不是！真正賺租金的其實是「聯營」業務。各位可以想想，你上次去百貨公司是為了什麼？是不是也曾有為了吃 “海底撈” 這個選項？而美食街這部分佔營收比重大，或許就是集客力的保證！也實現公司所說的體驗式消費呀！
如下調研指出，餐飲似乎是延長顧客逗留的有效方式。
（資料來源：中國百貨商業協會—中國百貨零售業發展報告）
另外，說到集客力，百貨公司物業就是種佔地為王的概念，只要公司佔有絕佳的地理位置！這也是營運獲利的保證。一直以來武漢地區就佔公司重要的營收來源。
（３）數位轉型？哪家業者不數位轉型呀！但真正繳出成績單的傳統百貨，我看可能沒幾家！而且中國的這些百貨巨頭，其實大多是官股背景，我上次還看到財報中有一項費用是 “黨” 費呢！差點笑掉我的大牙！也難怪這些百貨巨頭進步緩慢。我覺得對於百貨業者來說，疫情下逆勢開店其實並非明智之舉，難道他們不知道傳統百貨過去是多麼逆風經營的嗎？參照美國百貨業的例子，我認為專注於提升線上銷售佔比才是正道！
（４）最後，公司的自有物業其實隱含價值極高，投資風險不大。另外，公司於2017、2018年陸續完成門店調改，通常隔年可以看到營收的大幅增長，但也因為公司陸續關了許多門店，營收相互抵消下仍不見起色，理論上2019年開始要放量了！但是百貨業的傳統旺季是在年底及過年前，2020年初來個武漢肺炎，摧毀了公司整年佈局，難道這就不是公司的隱含獲利價值嗎？且公司現在的財務體質已非當年。
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投資警語：本文非投資建議，文中有許多個人見解仍待驗證，僅供參酌。
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