我們首先了解到，傳統製造業的濫觴就是，當營收大幅下滑，導致單位成本的上升，這會是多麼嚴重的事情。
看到這次疫情下的重災戶，製造航太引擎的晟田、長亨及寶一，2020年的營收皆大幅衰退40~60%的幅度。在營業收入無法打平費用支出的情況下，恐導致虧損的情形。
三家公司在2020年的毛利率，最後皆僅剩5%的水準而已。而這其中的原由就在於傳統製造業的「固定費用」及「變動費用」。
那我們要怎麼了解什麼費用是 “固定”、什麼則是 “變動” 的呢？阿嘉直接土法煉鋼，列出來比較不就好了嘛！如下表：
（阿嘉非財務出身，若有錯誤請提出指正！也感謝您的回饋。）
（來源：自行彙整。註:見財報附註—「費用性質之額外資訊」歸屬於營業成本者，由員工福利費用、折舊、攤銷所組成。）
首先看到上表的「直接人工」費用，都與營業成本維持固定的比率，但這卻不表示它就是固定費用哦！它的金額是會隨著產值而增減的，依照定義就是有“直接”參與生產活動的人工費用。
因此「直接人工」為「變動費用」；當營收成長或衰退，通常它的金額也會跟著上下調整，但比例是不會變動太大的。
同樣道理，我們再看到另外一項「製造費用」，發現當營收成長時，佔比會跟著縮小，但營收衰退呢？佔比卻跟著擴大！其比例是屬變動的(除了晟田維持一樣比例外)。反之則表示「製造費用」是屬「固定費用」。
最後一個費用，是指「營業成本」中針對 “員工福利費用、折舊及攤銷” 的費用，這個項目也是屬於「固定費用」，當營收衰退，費用支出的佔比就會越大。
而眼尖的投資人會發現，其實這項費用已經包含在「製造費用」裡面了，非財務出身的你，在看到晟田的製造費用明細表後，便可略之一二，如下：
上表看到「屬於營業成本者」，同樣有提列折舊費用245,552(仟元)，與「製造費用明細表」的折舊費用金額相符。
因此我說了嘛！就算你不懂財報，其實只要學會交互比對，就大致上可以了解財報附註的相互關係了！
反正營業成本明細中的「製造費用」，和這個財報附註(二十一)提到的額外資訊，都是為了讓投資人能夠更了解公司成本費用的結構啦！
這邊先做個結論，要知道公司在營業成本中的「固定費用」到底為多少，那麼主要必須查閱的數字就是「營業成本明細表」中的「製造費用」及 財報附註—「費用性質之額外資訊」。
而針對「費用性質之額外資訊」，其實可以再做一個簡單的計算，是關於人員薪資的部分。
只要將「屬於營業成本者」中的「員工福利費用」減去「營業成本明細表」中的「直接人工」費用，其實就大致上就是屬「固定費用」的「薪資成本」啦！
見晟田營業成本明細表：
這邊阿嘉再列出上述三家公司的員工薪資比較，如下表：
上表（A）就是 “費用之額外資訊屬於員工福利費用” 的部分、（B）為「直接人工」費用。
將（Ａ）減去（Ｂ）得到的就是「薪資成本」。當看到營收下滑時，這部分員工薪資佔營業成本的比例則是越來越高。因此，可以理解這就是「固定費用」無誤。
最後我們就可以計算，屬成本的固定費用，再加上研、管、銷等三項營業費用，大致上就可以了解公司的「固定開支」為多少了！
也就可以知道，營收至少要維持多少，才不至於虧錢了！雖說這金額也許不精準，但阿嘉認為也相去不遠了！
當然囉～為求保守的投資人，可能會直接以「製造費用」再加上「營業費用」當成公司的固定開支。但阿嘉認為其實公司只要有生產活動，這些「製造費用」理應至少都是可以打平的才對！
換作你是老闆，你會生產賠錢的產品嗎？再者，若公司的產品在業界具有一定的競爭力，又屬供應鏈中不可或缺的一員，那麼跟你的客戶要求至少能收回產品製造的成本也不過份吧！
因此，若要計算公司的固定開支為多少，我的邏輯如下：
屬成本的（員工福利費用扣掉直接人工＋折舊及攤銷）＋研、管、銷等三項營業費用＝固定開支。
而且，其實這個計算出來的固定開支也不算低估，假設公司真的面臨破產邊緣，首先會砍研發、再來銷售，最後才是管理費用。所以，阿嘉認為上述算式計算出來的固定開支也並不低估。
最後，我們就來評估晟田、長亨、寶一的資產流動性與營收是否足以支付固定開支吧！
看到除了長亨以外，另兩家公司應該短期內不會有流動性的問題。而長亨呢？
資產端的問題在於，現金都卡在應收帳款上頭。而營業現金流又呈現負數。雖說以折舊及攤銷來看，仍然足夠支撐資本支出。但營業現金流若一直都是負數的流入，恐就會有流動性風險之虞。
而阿嘉的邏輯其實很簡單，資產負債表是存量的概念，而現金流量表是流量的概念。流量不足自然會消耗存量呀！若存量無法快速變現，銀行又無法提供流動性，那麼公司就只能倒閉收場囉～
如果再加上稅前不斷虧損的話，進而影響了現金流量表的流量，自然地也會消耗掉資產負債表的存量！公司評價也將會不斷地下降。
最後，我們再從營收的角度來看看，這些公司帳上的現金會不會無法支付固定的員工薪資，邏輯是公司不倒閉那麼至少要付得起員工薪水吧！
又公司的固定開支為多少？即可知道營收至少要維持多少才不至於再擴大虧損呢？如下表：
經計算過後，這些公司的帳上現金還是足夠支撐其員工薪資的！
再從固定開支對營收比來看，營收就算再衰退３成，應該還是活得下去！
結論是，這些公司的處境是銀行提供了流動性的支援，去年疫情銀行不收傘，何有現在收傘的邏輯？！
而疫情已見轉機應該是屬於確定之事了，航空業再慘下去也不至於此。我認為，尤其是長亨，說不定就是我們要的投資機會也說不定！（但你敢投嗎？）
希望阿嘉門外漢的財報解說對您有幫助，以上感謝～
投資警語：以上為個人觀點，非買賣建議。好公司用壞價格買入也是比爛投資，但壞公司用好價格買入可能就是比好投資。
留言列表
