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現在越來越多個人投資者，也就是俗稱的「散戶」，將金融股奉為穩定的存股標的，就穩定來說，我想主要原因是金融股股價波動小，而投資人將股價波動性視為投資風險大小的評估，因此認為其相對穩定。
另一方面金控公司大多配息大方，股利殖利率普遍可達5%以上，因此與其將錢放在銀行或買投資型保單，倒不如當金控公司的股東呀！
這幾點我部分認同，但對於金融股波動小就當作穩健的投資標的，個人不太認同。不過也確實因為股價波動小，增加了投資人「心理帳戶」的持股信心，因此較能做到「長期持有」。
但每家金控公司都有人在推薦，常聽到的比如，買消金龍頭2891中信金、買官股2892第一金比較穩、買壽險龍頭2882國泰金，但到底哪家才真正穩健，長期持有賺最多的呢？
首先我們以下表(一)比較：
(資料來源：Goodinfo!、資料時間：2018.05.15)
這張表以2017年度的ROE(%)做排序，看出去年獲利能力最好的前五家公司，其中2884玉山金近三年漲幅高達49.7%，以收盤價25.15元計，雖然現金殖利率2.82%，但公司其實還有「配股」哦，如此更能增加複利的效果。我想長期投資玉山金也許最可能幫投資人帶來優異的報酬。
而2885元大金也不遑多讓，雖然ROE(%)不高，但股價漲幅更達70.9%。其他官股行庫除了2886兆豐金擠進前五名外，其他行庫無另人驚艷之處；而業界龍頭國泰、富邦卻顯得相形失色。
而本文就針對排序的前五家金控業者比較囉，讓我們看下去~
《獲利能力》
- 營業利潤率：
金控業沒有毛利率，所以要比較其利潤率要看營業利潤，我們可以看到兆豐金、玉山金及台新金較高，而富邦金等其他壽險金控公司則較低，不過這兩者須區分來看。
因為壽險金控公司的部分獲利來自於保險業的利息收入，而這些利息收入大多來自投資低風險級債券所賺取的利息，如政府公債等，因此利潤較低。
不過可以知道這幾家公司其實都不錯，獲利率其實已經是業界平均水準，其中以兆豐金表現最佳。
(資料來源：財報狗)
- 股東權益報酬率：
可以看出富邦金及國泰金皆呈現衰退的趨勢，而消金龍頭中信金在併入台灣人壽之後，成為壽險金控，因此也是如此趨勢。而為什麼壽險金控業會衰退，隨後會提到。
其他公司方面，玉山金呈現穩健中成長。而近三年ROE大於10%的公司只有玉山金、中信金及富邦金，國泰金則跌出10%以外了！
(資料來源：財報狗)
▪️小結：就以上兩點評估，我認為玉山金表現較好，兩項指標都在平均水準之上。但評估到這裡還不夠哦！光這樣仍不代表值得投資哦！我們接著看。
《資產品質》
- 每股淨值：
金控業的股價，長期來說是跟著每股淨值趨勢走的，公司若能夠持續創造淨值，就是一個好現象，國泰及富邦皆呈向上趨勢，惟2018年因保險業投資部位的「未實現損益」擴大，因此呈現向下趨勢。
而提醒一下，每股淨值不是在看誰比較高哦！主要是觀察其成長趨勢，我想在此富邦金及國泰金還算是優秀的。
(資料來源：財報狗)
- 股本：
每股淨值的提升要注意是否來自公司的「股本膨脹」，公司為了因應政府要求的「資本適足率」，會以此方式來提高自有資本比例，這樣做會增加公司淨值，提升「資產品質」。
而淨值的提升來自股本膨脹，反而會降低每股盈餘，所以我認為如果淨值可以來自公司的保留盈餘，那相對就比較穩健。
中信、玉山、台新皆有股本的膨脹，其原因就是為了因應政府要求，因此發放股票股利。
因此，我認為富邦、國泰、兆豐就比較好了，不需要增資也可以提升每股淨值。
(資料來源：財報狗)
- 資產品質指標：
另外，「資產品質」的指標我們可以看看存放比及逾放比。（這裡只看銀行業務）
存放比越高不代表好，還要搭配逾放比，放款比例高，客戶又不會逾期，那才是真正優秀。
本文比較的六家業者，其存放比最高的兩家公司，分別是兆豐金及台新金，表示公司在放款業務的推行較為積極；而逾放比兆豐金和國泰金較低，顯示其公司貸款的客戶信用品質較佳。
而綜合以上兩點，兆豐金不僅放款多，還不容易逾期，可見公司管理客戶上較為優異。
而再看看最後面「備抵呆帳覆蓋率」，也是兆豐金最高，國泰金次之。表示一旦借款無法回收，公司的承受能力最佳，也可說公司在面對不景氣的時候，能夠有較好的表現哦！
(資料來源：金管會銀行局)
▪️小結：就資產品質方面可以看出，兆豐金高於平均水準，雖是官股金控，卻能如此表現，算是厲害了！
但我認為截至目前為止的分析比較還是不夠。接下來，我們再將各業務細分來看看其財務的品質，才能確認公司是否有真有其競爭力！
《分業比較》
１、銀行業務：收入及費用支出
- 利息收入：
這部分兆豐金、中信金及國泰金高於業界平均，而整體業者皆呈向上趨勢。
(圖片來源：自行彙整)
- 利息費用：
承上，中信金及國泰金取得利息所付出的費用又較低，因此表示其利潤較高。
(圖片來源：自行彙整)
- 手續費：
手續費收入以中信金最多；而國泰金次之，但算是高於業界平均了。
(圖片來源：自行彙整)
- 手續費費用：
中信金明顯表現最好，手續費收入有較高的利潤率；而國泰金的手續費費用由於高於業界平均，雖然收入位居第二，但其實算下來利差並不多。如此說來，手續費收入第三名的玉山金，反而表現較佳哦！
(圖片來源：自行彙整)
- 信用卡及電子支付
見下表(一)，可以看出中信及國泰在信用卡業務方面有其規模優勢，有效卡數最多。
信用卡循環利息高，成本也低，刷卡還有手續費收入，值得注意的是，中信金在利息及手續費費用佔比更是優秀，可見其利潤率高於同業。
而玉山金也不遑多讓，在電子支付的市佔率極高（表二），這點符合未來的金融趨勢，蠻值得投資人期待的。
(表一、來源：自行彙整)
(表二、來源：金管會銀行局)
▪️小結：銀行業務部分，中信、玉山、國泰在這裡表現都不錯！
２、保險業務：
保險業務方向就剔除兆豐、玉山及台新了，因為其規模太小，但這裡增加中壽、南山、新光及三商人壽作為比較。
下表(三)可看出國泰、富邦、南山加起來就已經超過整體保險業的市佔率了！其中以國泰人壽為業界龍頭，市佔為23%。而以資產報酬率來看，富邦人壽最優達0.95%。
另外新保單的平均金額以國泰人壽最低，原因是國泰的新契約保單以年金保險佔比最多，年金保險一般來說保費較低，拉低了平均保險金額。
(表三、來源：金管會保險局)
表(四)比較其利潤率來說，富邦與國泰皆優於同業，其自有資本比率也較佳，資產相對來說較具安全性。
(表四、來源：自行彙整)
▪️小結：壽險業務部分，富邦及國泰仍是業界模範。
而這裡提到保險業的「資產安全性」，前面有談到因為保險業投資部位的「未實現損益」擴大，因此導致整體保險業虧損(如下圖)，各家業保險業者都在107Q4繳出了虧損的成績單。
(資料來源：財報狗)
因此就回到我們標題的另一個主題，「壽險金控的危機」，我們以國泰金為例：
首先看看其財務報表：
我們可以看到2018年的「未實現評價損失」項目，從去年的正531億，變成今年的負783億，整體綜合損益達負1233億。
這部分說來複雜，老實說要懂整個金融資產是如何評價的，可能要請會計師算給你看，非筆者專長。
而我們投資人其實只要了解這個所謂的「未實現損益」的背景及原因就可以了！
- 我們先了解這個會計項目的背景。簡單來說，金融資產在會計準則的認列上，有些要隨著資本市場的估值在損益表上認列「損益」，比如短期投資的股票；而有些金融資產可能是長期公債的部分，尚未到期，因此得認列「未實現損益」，從資產的淨值中增減。最後，認列損益的部分影響了「每股盈餘」，而未實現損益則影響「每股淨值」。
- 另外的原因則是，去年整體保險業高達2200億元的匯損，加上台股股災和中美貿易戰的持續延燒，也影響了金融資產的價值減損。並有部分原因是，107年國際會計準則的重分配。
究以上兩點，可能是危機、也可能不是。不過我們可以確定的是，這些金融資產只要沒有出售，就不是真正的虧損，只是帳面上的損失罷了！
而從法說會簡報(如下圖)可看到，大部分的金融資產確實都是投資在公債的部分，而且觀察其利差，可見都是長天期的公債居多，因此風險確實較小。
(資料來源：國泰金法說會)
況且，其實匯損已經不是什麼新聞，每年都會有大小不一的匯損(見2016-2017年)，只是這一次比較為嚴重而已。
因此，只是金融環境的改變，影響了金融資產評價而已，公司其實並沒有改變！
不過壞消息是，講到國際會計準則的重分配，會改變金融資產認列標準，導致帳面價值損益，而金融資產最多的就是壽險業，也難怪金管會顧立雄主委喊出，金融業發放過多的股利的疑慮，應該要增加更多現金部位。
是怕這些金融資產一旦需要贖回，又遇金融危機，公司可能會急需用錢，到時就真的要變成「已實現虧損」了！這樣可不妙~
而國泰金今年更宣布每股1.5元的低股利政策，因此，未來壽險金控業者低股利發放會是常態了！若真是如此發展，那麼壽險股可能就不太適合以領股利為主的存股族了！
以上的各種利空狀態，導致國泰金今年5月又見低點40元。不過反觀，2016年也創近年新低（下圖），或許我們可以從中得到一些觀點。
見上表(五)財報中，2015年同樣也提列未實現損益。而背景原因是，2015年8月中國股災，後接著2016年6月英國脫歐及川普保護主義，導致中美貿易戰持續延燒。
比對2018年10月台股股災，接著2018年12月公佈壽險金控整體匯損創下史上最高，高達2200億，業者因龐大匯損及股市下跌影響，導致金融資產「未實現損益」擴大。
從中我們應該要思考的是，如果投資標的擁有足夠的「安全邊際」，在仔細分析下跌的背後原因後，確認公司確實還有實力，那麼還是可以期待的。
《總結》
從以上各家金控業者的比較，我們可以看出，其實各公司在業界都稱得上數一數二。如果真的要投資，壽險業也許我們可以投資國泰金、消費金融我們可能首選玉山金、官股企金業務我們則選擇兆豐金。
說來，其實是要看投資人的「知識」，能夠掌握哪家公司，再決定要投資哪一間。
本文分析後只確定一件事情，文中的五家金控業者表現各有千秋，也競爭激烈，但近五年來整體的表現不會差異太大。
而最後決定投資哪家金控，更要考慮於「價格」因素，好公司也不該支付過高價格。我想這才是真正能為投資人帶來良好報酬的關鍵。
另外，更深入研究方面還得考慮「質化」因素，上述分析大多只是財務「量化」分析而已，公司未來的經營方向更是值得參考的依據。
像是國泰金其實在海外子行的布局算是最廣的，而玉山金在數位金融發展上可能是最值得期待的。
而許多投資人都只在乎殖利率，就一股腦的投資金融股，鮮少人關心公司的競爭能力。長期來說，持續累積競爭力的公司，才真正能為投資人帶來優異的績效。而貿然投入可能也只是賺了股息賠了價差吧~
文末，此文僅學術參考，並非投資建議。
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