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巴菲特也投資傢俱事業(內布拉斯傢俱)，屬於簡單易懂的行業；而我也因為一個好友想了解公司目前的情況，因此有了研究動機。
詩肯與我之前研究的凱撒衛，其所屬產業上也有些許關係。沒錯，傢俱業也受到房地產景氣的影響，而公司近年股價下修不少，詩肯的主要市場均在台灣，面對台灣房地產長年的不景氣，對於這方面，公司未來是否還有成長機會呢？
首先，見下圖(一)，公司對於未來展望，是透過多品牌策略，搶攻不同客群，以增加營收來源。
(圖一、來源：公司法說)
觀察營收比重，見圖(二)，其中以「詩肯居家」成長最快；而「詩肯柚木」及「詩肯居家」鎖定客源也不同，產品見圖(三)、(四)。
(圖二、來源：公司法說)
(圖三、來源：公司官網)
(圖四、來源：公司官網)
不過讓我擔憂的是，觀察公司的營收成長，似乎「詩肯柚木」少掉的，只是由「詩肯居家」補上，整體營收並無大幅進展，2013年營收為16.26億，到了2018年也才17.04億而已，如下圖(五)：
(圖五、來源：公司法說)
而詩肯表示將以「展店布局提升市佔」，我們看到圖中的「買賣移轉數」，房市似乎有回溫的情形，但反觀營收卻沒有因為展店而成長多少。
不過董事長的經營策略很清楚，在不景氣的時候投資展店，擴大規模優勢，雖然短期不會有成長，但當景氣好時，可能會是最大受益者。
我認為以零售業來說，這策略是正確的！就像超商龍頭公司7-11，其競爭優勢就是透過規模經濟營造來的。
公司因產業特性，雖然毛利高，但營業費用也高，淨利潤因此降低，如下圖(六)；所以必須藉由擴大營運規模之後，才有可能產生可觀獲利，我想這很合理。
不過從圖中可看出，公司獲利近年還是持續衰退，這點要再調查清楚！
(圖六、來源：財報狗網站)
而公司對於市場面的成長性，則表示樂觀，見下圖(七)：
(圖七、來源：公司法說)
詩肯主張2017年整體傢俱市場有1131億元的規模，但詩肯只有約2.27%的市佔率，因此還是很有機會。
但有市場是一回事，消費能力也是其中一項參考指標。以台灣人的消費能力來說，如下圖(八)，人均所得還是有提升的，所以消費市場應該是無萎縮情形，而且中產階級有增多情形。
(圖八、來源：經濟部網站)
然而，公司也於2019年併購新加坡NOVA傢俱，見下圖(九)，有機會為公司帶來新的成長動能。
(圖九、來源：公司法說)
短評：
一間房子從鋼筋、水泥到建材，然後廚房、衛浴進來，到最後傢俱才會進去，而這些都是屬於耐久財，本來供、需面就會蓄積較久的時間，且房地產的景氣更牽動著這些公司的業績。
不過廚俱、衛浴設備及傢俱都是算是必需品，還是會汰換，所以比起營建業者受到的循環波動，可能會稍微低一點，如下圖(十)：
(圖十、來源：財報狗網站)
與營收規模相當的營建股潤隆(1808)比起來，每股盈餘的波動確實較小。
但傢俱得等成屋完銷後最後才會進去，因此除了受房市景氣影響外，更受需求面的影響，也就是我們購屋者—買方的影響。(廚具及衛浴的買方較多樣、傢俱的買方則是在個人)
而買方的意願，可以觀察國家的經濟成長率。在台灣經濟成長率趨緩下，對於市場均在台灣的詩肯，可能不會有大幅成長，但公司方也說，傢俱固定會有汰換需求，營收仍能夠持穩。
另外，公司企圖改變營運策略，力求營收成長，但似乎未見起色。我想或許還是因為政府打房效應及年青人買不起房子的原因吧！加上競爭對手如特力屋、IKEA，以主打DIY訴求的產品並採取低價策略分食市場，也影響公司業績。
據報導指出：
１、「詩肯最大痛點─受到高價市場消費動能疲軟的影響，既有的品牌定位，已無法擴展客群。」
２、「消費主力族群購買意願下降，取而代之是另1個市場正在崛起─新婚家庭、首購族，這塊市場的消費特性是，購買單價較低、購買頻率較多；業內人士分析，30至35歲的年輕世代挑選家具，注重款式大於耐用程度，用壞了再買，已是年輕世代的消費習慣，因此多半會選擇購入便宜產品。」
第一點我認為還是經濟不景氣所造成的。而第二點，就以上說法我認為，因詩肯原本的市場賣不動了，所以必須尋找新的市場，因此有了「詩肯居家」、「詩肯睡眠」，與「詩肯柚木」完全是不同的客群。好比是凱撒衛(1817)對於台灣房市不景氣的狀況下，即切入老屋修繕及公共工程的商機意思是一樣的。
但就市場整體需求來說，再舉例凱撒衛，因受惠於越南經濟的成長，故業績目前還不太受到影響。而詩肯的主要市場仍在台灣，若公司不轉型，那麼未來成長性可能就要保守以對。
因此目前詩肯的策略為極力展店，地理位置好的「詩肯柚木」店面，則會增加「詩肯居家」，改為雙品牌店面，在不增加租金及費用的情況下，運用有限資源增加店面營收來源。
就傢俱發展概況來說，消費者的選擇變多了，木製傢俱(淡藍色線)的消費族群因此下降，如圖(十一)：
(圖十一、來源：公司報告)
所以反觀現在，我想「詩肯居家」可否發展到一定的經濟規模，攸關公司未來獲利；而新加入的「NOVA傢俱」也是公司的另一個機會。
就以上觀察我會思考的是：
(1)雙位數展店後，提升獲利的機率有多高？
Ans：可以查看還有多少店面會改裝，調查能貢獻多少營收，且毛利得以維持。
(2)獲利持平，維持營收不衰的機率有多高？
Ans：汰換市場的競爭情形，客戶回購率如何、非得在這裡消費。
(3)房市不佳，導致業績衰退的機率有多高？
Ans：資產負債表強健與否，且公司能有護城河的保護，不至於嚴重衰退。
各種不確定因素下，以公司現在的股價(42~44塊)來說，今年現金股利3元，殖利率達7%左右，若把公司當成景氣循環股的話，則要買在本益比高點，如下圖(十二)：
(圖十二、來源：財報狗網站)
以近期的本益比15倍來說，反映出股價可能相對來說是便宜的！可以納入觀察標的～
最後，我的建議是：
投資人應該要投資在不景氣時，獲利能夠持平、衰退機率低且未來能有機會大幅成長的公司。
投資警語：
以上為筆者投資前的思考流程，絕非買賣建議，請自行參酌。
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