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既上篇文章，我預設了幾個問題來思考若真的要投資詩肯其未來的風險性：
(1)雙位數展店後，提升獲利的機率有多高？
Ans：可以查看還有多少店面會改裝，調查能貢獻多少營收，且毛利得以維持。
(2)獲利持平，維持營收不衰的機率有多高？
Ans：汰換市場的競爭情形，客戶回購率如何、非得在這裡消費。
(3)房市不佳，導致業績衰退的機率有多高？
Ans：資產負債表強健與否，且公司能有護城河的保護，不至於嚴重衰退。
我想究上述問題，可能還是有些許沒說明清楚的地方，而且想找出答案似乎也不是那麼的容易，因此就以上三點簡單地說，投資人其實只要從公司的成長情形、競爭狀況與財務面來分析，我想就可以回答出上述大多數問題了，我們分別討論如下：
(一)成長情形
首先公司法說會說的很清楚，公司未來打算採取多品牌展店策略，因此我們須先了解各品牌的營收比重及單店營收狀況，並觀察近年的展店情形，如下表：
可以看到「詩肯居家」從2016年開始比較有經濟規模，而詩肯的展店策略為每年新增5~10間店面，這個目標也有達成。但總單店營收的部分卻節節下滑，可見展店效益未如預期。
單看「詩肯柚木」的部分，2018年的營收也下滑至2012年的水準；另外總單店營收下滑的主因，我想其實是「詩肯居家」的單店營收較低，只有約1000萬的規模。
而「詩肯柚木」方面，因為消費族群的改變，皮製傢俱也算是柚木傢俱的替代品，再加上現在的消費者還是以小資族為大，要求高CP值，因此柚木傢俱消費趨緩下，公司未來展店重心會擺在「詩肯居家」。兩相比較後，也可觀察到詩肯居家展店數成長之快。
公司法說也提到，「詩肯居家」是採取細胞分裂展店，而據報導指出，公司會以人潮較多、業績較佳、坪數較大的店面為優先展店位置，以多品牌策略增加來客率，藉以增加營收來源。
而公司也在2016的法說會中表示，預計將以開出50家店為目標。
所以我們就可以假設，現在起3年內還可以再開出20間店好了！（5間詩肯，15間居家），再乘上平均單店營收，那麼營收約可以增加如下：
1.柚木：1700萬*5=8500萬
2.居家：1000萬*15=1億5000萬
那麼表示3年後的營收規模至少是過去平均16億多的年營收加上8500萬及1億5000萬，約等於18億多。但公司近年的利潤率，也因營業規模的擴大而增加了成本及費用，因此大不如前。
觀察這幾年毛利率下降至55%，過去則為60%左右，如下圖(來源:財報狗)：
從上圖可以推測，公司想必增加了營業成本(據財報附註：2016年後產生大量的倉儲成本)，而營業費用率部分，我想也是因爲展店初期的費用上升，如下圖(來源:財報狗)：
綜合以上粗略的分析，營收規模也只是與2017年差不多，因此以近年來說，每股盈餘應該還是不會有什麼大幅提升，除非營收規模能再近一步的成長，而這則要看「詩肯居家」的展店狀況。
所以從這幾年的利潤變化，推測未來的獲利狀況，我也在上篇文章提到，「詩肯居家」必須拓展到一定經濟規模的想法應該是沒錯的。
再著，房地產景氣牽動著公司的獲利變化，實在是沒人說的準！因此對於公司成長性，我是抱持審慎保守的態度。
(二)競爭狀況
針對這個問題，我就開門見山的說—我想公司切入的傢俱汰換市場是塊紅海市場。平價傢俱市場的汰換率雖較柚木傢俱來得高，但競爭對手更多，實在不勝枚舉，公司曾在法說中提到，如下圖(來源:公司法說)：
其中筆者認為，尤其是IKEA，以詩肯居家的產品定價來說，根本就無法與之競爭(雖然公司還是說他們服務不同客群啦～)，但更別說生意狀況了，與它比起來，詩肯居家只能以"門可羅雀"來形容...
另外甚至還有電商的威脅，因此公司如何在其中脫引而出，在實際造訪店面後，我們只要以常識來評估好了，可能真的要打上個問號『？』
由此詩肯該如何因應呢？年報中主要提到公司靠的是強化行銷策略、建立穩定客源，見下表：
但數據會說話，我想居然公司表示提高來客率好了，想必應該可以增加存貨的週轉率吧，如下圖(來源:財報狗)：
我特別注意2016年之後，詩肯居家是從當年開始有經濟規模，存貨週轉率有短暫上升，但近期又回落之前水準，甚至更低。因此對於這點我想可能還是要有所保留。
不過我們或許可以從經營者過去的動作，推測公司未來的成功機率。我個人是很欣賞董事長的經營思維啦～
舉例：
公司在2016年景氣谷底時，投入龜山物流倉庫，即顯示執行長一貫的行事作風—危機入市。
報導指出：
2013年，詩肯營收、獲利創新高，董事長林福勤卻很難開心，他深知柚木家具市場已趨近飽和，成長力道將減緩。他早在前一年就創立新品牌——詩肯居家，銷售皮沙發、餐桌與床墊等家具，在燒錢5年後，去年(2017)詩肯居家開始獲利，營收占比達21％，帶動詩肯的淨利谷底反彈，去年(2017)創下3年新高。
因此2013~2015年間，公司早意識到未來市場的變遷，及早投入產品汰換週期較快速、價位偏向中產階級的消費市場，而成立了「詩肯居家」；另外，更於2019年更併購NOVA傢俱，如下圖(來源:公司法說)：
可見董事長的遠見，能居安思危，即早意識到市場的變化，而採取動作，因此保持公司營收不致因房市影響而大幅衰退，2017年還逆勢成長。所以我才說我相當欣賞他嘛！但其實也只是精神上的支持而已...
我思考的是，如果市場再這麼不景氣下去的話，公司真的有什麼本錢嗎？接續第三個問題～
(三)財務面綜合分析
回到剛剛的存貨，見下圖。2017年存貨週轉率的上升，且毛利率還可以維持，表示生意可能真的變好了哦！但2018年又是怎麼回事呀？
觀察年報中的銷售量值表，說是因為內需不振的問題。但我想這個問題似乎也持續一段時間了，不會是特別年度才這樣。
我擷取特力屋年報中，台灣近年來的傢俱零售銷量，如下圖(來源:經濟部統計處)：
消費力比較差的是106年，因此與公司說法似乎不同！
而詩肯因非屬於製造業，故無揭露銷量，無法推測產品單價，所以我們只好以下表來觀察看看：
我將存貨週轉率的分子與分母拆開(存貨週轉率=銷貨成本/平均存貨)與營收做比較。
發現存貨週轉率的上升是平均存貨下降的緣故，不過說實在的生意變好存貨自然會下滑，但存貨並不是大幅減少的狀況下，再比對毛利並沒有下滑，看來當時公司的生意是真的不錯。
但還不能如此斷定哦！我們再看看最後一張圖，如下圖(來源:財報狗)：
雖然生意有變好，但公司卻延長了收款期限，因此我還是抱持著懷疑的態度。
而其財報附註解釋為：因百貨據點增加，收現天數較長的緣故。
深入查看公司的應收帳款明細，如下表：
證實公司說的沒錯啦！卡在特力屋上的貨款部分近年來成長許多，佔應收帳款就有5成之多。
接下來，再觀察公司的資產狀況，如下圖(來源:財報狗)：
詩肯大部分的資產除了固定資產外，就是存貨了，因此存貨的週轉率攸關公司的財務風險，故提升其週轉率是很重要的，而公司也是這麼做的。
回頭來說，存貨只要賣的掉、錢收的回來就沒問題，因此評估公司的銷售面，第一線的消費者除了付現外，可能就是以信用卡方式付款，所以不太會有無法收回的風險；再者特力屋應該也不會突然倒閉吧！所以存貨的風險應該還不算大。
綜觀以上，我認為詩肯現在遇到的最終問題還是在市場面的消費不振！
最後，觀察營業現金流對淨利比，如下圖(來源:財報狗)：
2017年營收大增，但營業現金流卻是有少於淨利的狀況，雖然後來有轉正，表示現金最後還是有進到公司的口袋，尚無收不回來的情形，不過可想而知，公司的現金流確實在慢慢轉弱了！
以這樣來說，資產負債表似乎就不那麼的抗震了，未來詩肯面對景氣衰退的風險其實不小。
而最新公布的盈餘也不盡理想，如下圖(來源:財報狗)：
其EPS近年來更是不斷下降，雖然2016~2017年間有小幅回升，但也不持久。
我想，沒有公司能永遠成長上去的，必定有幾個年度會遇到營運逆風，而衰退之後，能否再重新回到軌道上，就必須憑藉公司的核心競爭力了！也就是『護城河』的保護。
對於這點，以詩肯來說，可能只有『品牌價值』吧！可以發現詩肯的傢俱上一定會印上品牌LOGO，如下圖(擷取自591拍賣)：
而隨意google一下，觀察二手傢俱拍賣情形，詩肯柚木的傢俱還可以以不錯的價格出售，證明公司確實擁有其品牌效應。不過單就這樣我不認為能構成護城河，因為公司面對客戶端似乎並無『定價權』，所以無法斷定。
而詩肯柚木應該算是傢俱中的奢侈品牌吧，不過雖然貴為零售業，其消費者卻不會持續性的消費，而是在景氣不好時，人們可能會選擇延後消費，或者購買其他的低價替代品。所以公司獲利無法持續也是有其根本原因的！
結論：
以這間公司來說，我認為就是『景氣循環股』無誤，僅適合波段操作，賺取價差囉～
而對於我來說，要能波段操作的公司，一定是輕資產，而且要有穩定的現金流，公司不會突然陷入財務危機，如此一來才有本錢等待景氣回升。
我們可以看看公司的負債比及自由現金流狀況，如下表(來源:財報狗)：
公司致力於減輕負債，而自由現金流除了102年投資物流倉(購地)外皆為正值。所以，講白一點就是：公司要倒，不容易呀！
但筆者仍有個疑慮，公司有發行『可轉債』，搜尋個股名稱會出現「詩肯二」，表示第二次發行，如下圖：
有個說法是說，現在銀行融資利率如此的低，借得到錢何必發行可轉債？且有可轉債的公司其股價操作性成分大，若是要買公司當存股，那可能就不適合了。因此，更加深了此檔個股僅適合波段操作的理由！
但可轉債就不一樣了，也許存在套利空間，認識可轉債的朋友可以參考看看了！(筆者我沒研究)
詩肯最近一季公佈的EPS只有0.19元，實在相當難看，也許股價真的落底了也說不定！
觀察淨值比來說，也是相對的便宜，如下圖(來源:goodinfo)：
最後評估潛在報酬來說，以2018年的EPS來說3.6塊，股價在40塊左右，三年後展店順利頂多也是2017年的水準約5塊，股價可能50多元，漲幅約20%。但這期間等待的機會成本，在評估公司狀況後我認為風險仍大於獲利。
以上給各位投資人參考看看囉～說不定真的有什麼我看不到的黃金吧！
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