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- 前言：
在發現這間公司前，筆者其實正在搜尋著另一家"製藥業者"的資訊，輾轉看到了網友對於這間公司下半年營運的一些簡要觀察報告，因此也起了興趣，不過還是話說在先，看到別人的樂觀報告不代表您就可以買進，你一定要形成自己的投資觀點才行，其後更要能分析比較，這才是完整的投資流程。
雖說這投資點子並不算什麼創意發想，但再看到該公司股價，已從近年高點幾乎下跌了20%！(見下圖)，因此筆者即放下手邊正要研究的製藥業者(算是較難的選項)，切入了這家算是『生活概念』的公司—南六。
為什麼這家公司叫南六呢？原因是董事長是「台南六甲」人，沒錯！就是這麼"枯燥乏味"。而筆者的投資同好更打趣的說，這公司不錯，只是"不喜歡它的名字"～而我則更加有興趣了！或許這正是市場還沒發覺的投資機會吧！
(圖片來源：財報狗)
- 公司簡介：
南六為不織布的生產製造商，主要產品有紙尿褲、衛生棉、醫療手術衣、濕紙巾、面膜等，此類產品在生活中無處不見，更是我老婆愛用的品牌之一，電視上也常可看到它們產品的廣告，筆者沒發現這家公司，真實在是種罪過呀！見下圖：
(圖片來源：品牌官網；註：部分產品非南六代工)
那話不多說，本文先究其公司的產業地位、商業模式及競爭情形來做討論吧！
（一）產業地位：
首先了解不織布產業的生產情形，見下圖一：
(圖一、來源：南六法說)
南六的主要銷售地區為亞洲國家，據2017年市調資料，亞洲的不織布總產量為496.7萬公噸，屬於南六產品的為上圖「紅色」框—「熱風、熱壓不織布」及「藍色」框—「水針不織布」。
細分中國大陸的「熱風、熱壓不織布」產量為185萬噸、「水針不織布」為750萬噸。而其南六兩者的產能分別為1.86萬噸及4.32萬噸，整理如下表：
讀者可能會覺得，這市佔率也太低了吧！但其實不能如此觀察，南六的產品應用主要在於衛生及醫療用品，而整個不織布產業用途不只有這樣而已，更包含汽車、工業及土木建築等用途，見下圖二：
(圖二、來源：南六法說；圖中紅色框為南六產品應用)
而觀察全球不織布業者，前20大幾乎是歐美國家，產業頗為分散，但也競爭激烈，而南六排第24名，見下圖三：
(圖三、來源：南六法說)
且中國及台灣兩地與南六產品線較為相似的業者僅有：第35名的中國業者—大連瑞光與第34名的台灣業者—康那香。其中，大連瑞光也具有相當規模的水針產品線，究營業額及排名看來，南六應該算是兩岸規模最大的水針產品製造商。
另外手術衣方面，據公司於法說會指出，杜邦過去的市佔率約達7成，而南六佔2成。可想而知，這項產品應用可能是寡佔市場。但後來杜邦將此部門賣給了(圖三)排名第十九的Jacob Holm公司，為目前手術衣的主要競爭對手。
而手術衣算是南六毛利率較高的產品，約20~25%，隨著手術衣的持續供貨，南六的股價更水漲船高，如下圖四：
(圖四、來源：南六法說、財報狗)
（二）商業模式：
南六的產品除了生技類(面膜、保養品)外，並無自有品牌，據年報資料、媒體報導及券商報告可知，它目前主要客戶有日本的Unitika、美商的Kimberley-Clark，以及大陸恒安國際、好孩子，與早期的日本Shinwa。可見公司其實是OEM的代工業者，法說會簡報也揭露，如下圖五：
(圖五、來源：南六法說)
由此可推測，在中國與台灣兩地，幾乎市面上６~７成的品牌的不織布衛生用品，都是南六做的！
而再對照(圖三)的業者排行，Kimberley-Clark更是全球第三大，足見南六在不織布衛生用品的產業地位不容忽視。
總歸，究商業模式來說，像是台灣的康那香公司，是經營自有品牌的衛生用品業者，但卻多年呈現虧損狀態；而南六雖然做代工生意，但訂單相對穩定，也囊括了市場的大多份額。
而南六屬於製造業，產品又是民生必須的消費品，其實只要有持續性的需求，公司的業績就可以隨著產能而擴大，如下圖六：
(圖六、自行整理)
由上圖可觀察到，隨著南六產能的提升，也帶動了營收的不斷成長。
（三）競爭情形：
究以上兩點分析，南六的競爭優勢可能來自於規模優勢。公司方也表示，南六擁有全球最大 6.2 米寬幅水針生產線，為亞洲第一大水針不織布(Spunlace)大廠。我想以製造業來說，規模優勢代表的即是比競爭對手更低的生產成本，公司又屬於代工業者，擁有多少的產能相對來說很重要的。
不過不織布產業事實上相當分散，產品應用相當的多，故不能如此斷定公司在此產業具規模優勢，頂多只能說在衛生類產品，南六的產能及製程具有相當地位，取得了眾多客戶的認同。
以不織布製程來說，囊括更大市場份額的其實是SMS製程，見下(圖七)。Spunmelt產品應用佔了整體市場的43%，而南六的水針布產品應用方面，只佔了19%。
(圖七、來源：南六法說)
SMS為紡黏(Spunbond)及熔噴技術(Meltblown)之不織布，原料上使用價格相對低廉的聚酯纖維，且SMS不織布其不透水性較高，故已成為水針不織布及熱風/熱壓不織布之主要替代產品，整理如下表：
由上表可見，南六的水針不織布產品還是有一定的市場區隔在。惟近年來大陸廠商相繼投入不織布產業，又多以SMS生產技術為主，且投資成本及生產規模大，為達新機台設備之經濟規模乃大量生產，故目前不織布市場呈現價格競爭之態勢。
- 小結：
看到這裡，雖然南六面對SMS產品的削價競爭，但水針布產品還是有SMS產品無法跨越的競爭優勢在，南六一直以來皆專注於此項產品的研發與製造，未來更朝向高毛利的生技類產品方向發展（公司方於2019年法說會透露，手術衣只是一個敲門磚，未來與國際大廠還會有更進一步的合作）。
而其他不織布產品，又是成熟型的民生必需品，銷售狀況穩定。南六更為知名品牌代工，消費者對品牌的印象也有一定的忠誠度在，只要能繼續保有這些大廠客戶，那麼還是可以樂觀以對的吧！筆者認為以南六這樣的公司，是可以持續追蹤的。
未完待續...
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