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太久沒發文了！趁Q3 財報快出來前，迅速回顧一下筆者觀察標的Q2 經營狀況吧！
◾️首先我們觀察圖一、二；各公司的Q2獲利狀況(來源:財報狗)：
(圖一、營收)
(圖二、營業利益率)
1.訊連：除了訂閱制所帶來的營收負面影響已探於Q1底外，拜疫情所賜，公司營收因居家辦公及人臉辨識需求爆發，呈現成長趨勢，是個好現象。惟公司除持續投入研發外，在疫情期間加大行銷，故仍未見獲利提升情況，見(圖三)銷售費用大增。而公司於法說會中表示，這屬刻意安排。
(圖三、訊連營業費用拆解；來源:財報狗)
2.可寧衛：營收、獲利持平。受限於掩埋廠使用空間及年限，公司以調高售價方式因應事業廢棄物處理量，這方面仍有強大的競爭優勢，但也因此營收一直無法突破。營收的貢獻與2019一樣，是來自於污染場址的專案收入，由整體營益率走勢可見一般。
下表附上近年的營收比重及淨利比較，若由淨利率來看，整體來說還是處於下滑趨勢：
另公司於今年8月正式進軍大陸市場，與當地的環工業者合作，惟這塊資訊較不透明，且觀察處理量感覺也不大，持股也才佔30%！？我認為可寧衛擔任技術顧問的成分比較高，仍需評估可能帶來的獲利貢獻，筆者認為暫時不必多做期待。反而在台灣市場，公司未來該如何轉型，才是我的觀察重點。
3.柏文：公司絕對是典型的疫情受害股，營收及獲利表現皆不盡理想，但公司仍持續展店計畫，甚至打算2025年前提前達成80家店的目標，也因展店初期產生的資本支出、折舊(圖四)及管理費用(圖五)如薪資，使營益率落至近年新低。但公司認為，疫情過後國民運動意識將提高，明年計畫展店8~10家，有機會進一步推升營收。
(圖四、柏文固定資產)
(圖五、柏文營業費用拆解；來源:財報狗)
4.華研：疫情導致很多商演的停擺，公司的營收也驟降，惟數位內容仍穩健貢獻獲利，觀察公司的營益率，因營業成本減少了，反而是3級跳！筆者猜想，若是疫情帶來了數位用戶的提升，那麼疫情過後應該也不至於流失才對。
可參見下圖收入細分(來源:公司財報)：
◾️再觀察各公司的EPS、PE及股價殖利率，推估現在股價的合理性(來源:財報狗)：
1.訊連：股價走勢與EPS呈現背離狀態，且PE達25~30倍，擺明市場就是看好其未來性。此公司應歸類為成長股，從股價殖利率也可看出端倪。其實公司方也曾於法說會中表示，投資人應該把他們當作新創事業來看待，我想的也是如此。其實該公司只要財務操作無異狀即可，後續觀察重點反而是經理人的遠見及執行力，敢說要做的到，當然市場的未來發展趨勢更是重要。
2.可寧衛：獲利平平，沒什麼亮點，因此股價也算是可預見啦！雖說這類公司貴在穩定，投資他的人多數在於穩定的股利發放，但觀察近年的EPS仍遲躊不前，再想像一下後續掩埋場的未來發展，還有辦法繼續下個10年嗎？那麼股利未來仍能穩定發放嗎(驟降?)？因此對於該公司的評價，市場肯定是不會給予高本益比的，可能要保守看待。
3.柏文：EPS與股價走勢一致，而去年獲利佳，因此股利發放也較多，也顯現出為何現在的殖利率在相對高點。但以今年近4季EPS(5.46)及過往的配息率70%來算，其實目前股價殖利率也才2.2%，頂多只是在平均值附近徘徊。不過市場對於該公司仍給予30倍PE的高評價！大概原因是，公司的展店計畫持續進行中，法說會中說的展店速度也屬合理，因此評估其未來成長性，應當還是在合理的價位。也或許高本益比反應的是景氣循環的特性吧！反而是股價相對低點哦！
4.華研：這類公司也是貴在穩定，投資他的人多數在於股利(目前維持半年配息)，今年疫情對於EPS的打擊不算大，明年股利應該仍可維持，目前殖利率在高位，價值可能低估。
◾️最後，觀察1至8月的營收近況(來源:財報狗)：
(圖六、每月營收)
(圖七、營收年增率)
如前文所述，EPS獲利較不佳的既有訊連、柏文，但其營收年增率仍持續增長，這絕對是個好現象，也難怪市場給予高本益比。而可寧衛今年的營收成長，8月已見下滑，這反而讓我擔心，後續若無專案持續貢獻營收，那麼可能股價仍不會有好的表現。而華研如預期的，就算營收年增率不佳，但其數位內容仍能保持公司穩健獲利。
【結論】
一般來說投資Memo主要追蹤的就是「營收」及「利潤率」，也是種壓力測試及投資組合調整，例如：
訊連→持有
可寧衛→減碼
柏文→持有
華研→加碼
而筆者的理由大概如下：
像訊連、柏文這類公司，營收只要持續成長，就算獲利率不漂亮到也不是什麼大問題，因為這類公司仍處業務擴張期。
而可寧衛就不同了！單靠掩埋場，而且掩埋量變少也是事實，就算獲利率能夠維持，但最有競爭力的掩埋業務，淨利可是50%耶！一項只有20%淨利的業務(污染場址)，試問該如何取而代之呢？這點投資人可要好好想想。最後，華研只要配息不錯，我仍會持續投入的。
以上，非買賣建議，請投資朋友謹慎參酌。
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